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工商時報【野村投信固定收益部主管謝 芝朕】
我曾讀過一本關於高收益債券歷史的好書,叫做「The Predators’ Ball」,描述美國垃圾債券之父Michael Milken的起步、登峰到被美國證券監理機關禁止從業的過程。讓我永生難忘及茅塞頓開的是,Milken提到股市與債市最基本也是最重要的差異點,就是 股票價格決定於投資群眾集體對這家公司未來的看法,因此單一投資人即便做了再多的研究,該公司股價也未必會上漲,除非市場都認同。
股票是永續,債券則有到期日。如果 投資人持債至到期日而公司如期償付本金及利息,意味投資人當初所計算的回報率是正確的。簡而言之,固定受益投資人終會得知這項投資決定是否正確。
在融合多年 來的債券投資經驗後,我認為,前進固定收益市場只要銘記三大要點,就相對較可站穩腳步。
首先是固定收益的報酬率較相對容易預測。如果對全球高收益債券之殖利率及未來一年之回報率進行迴歸分析,其R-squared是42.2%,代表高收債殖利率能夠解釋債券42.2%的回報率。但若對全球股票之本益比(最廣為使用的股票價值指標)及未來一年回報率做相同分析,R-squared僅為0.56%,表示股票本益比只能解釋0.56%的回報率。因此固定收益價值對未來回報率扮演非常重要的角色,也相對較易預測。
其次是高收債利差優先反映未來8到10個月之違約率,投資人不宜等到違約率開始下降才進場。以過去10年的兩大違約循環為例,高收債利差在2008年11月達到1,703個基本點,但違約率高峰落在2009年9月的13.62%的高點,當時的利差已縮小至762個基本點。
而在近期的違約週期循環中,違約率在2016年9月達到高點4.5%,但利差已在2月達到707個基本點。若投資人等違約率開始 下降才進場,就會分別錯失2008年11月至2009年9月的高收債漲幅63.3%,以及2016年2月至9月的15.9%漲幅。
最後是債券單年度負報酬相對較不常發生,且熊市過後相對表現亮麗。過去25年的全球投資債券只有兩年的負報酬,分別落在1999年的-5.17%及2013年的-5.89%;全球高收益債券也僅4年出現負報酬,分別是1994年的-6.2%、1998年的-4.8%、2008年的-26.9%和2013年的-5.89%。熊市過後的投資債券和高收益債券年化平均收益率分別達4.5%與26%,相當亮眼。
自今年初以來,固定收益市 場表現相當亮眼,但隨著美國總統大選逼近再掀波瀾,現在債券價格已充分反映聯準會12月即將升息,反而是總統大選的後續影響較大。
投資人選舉前宜保留較高的現金水位。目前我們維持債券儀表板不變,對於投資級債券抱持謹慎,但維持看好美元計價之亞洲高收益債券、亞洲高評級債券及新興市場高評級債券。
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